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闰土股份:分散染料回暖 公司盈利改善
发布时间:2013-06-22
闰土股份:分散染料回暖 公司盈利改善

  投资要点

  公司营业收入与利润主要来自染料业务

  公司营业收入和利润主要来自于染料业务,2012年中期,染料业务占公司主营业务收入和利润比重分别为73.09%和66.15%。目前拥有10万吨分散染料、3万吨活性染料、5万吨保险粉、2万吨H酸、26万吨浓硫酸等产能,未来计划扩大分散染料产能,新建双氧水等项目。

  中国染料产量稳步增长,行业平均毛利率15%左右

  中国是世界染料最大生产和消费国,2010年染料产量约占世界产量的54.7%,消费量约占世界消费量的42.36%,2001~2011年中国染料产量年均增长率为8.64%,2011年出口染料数量在30万吨以上,染料行业平均毛利率15%左右。

  分散染料受益行业景气恢复,大幅提升公司业绩

  分散染料价格于2012年7~8月见底,2013年1月,分散染料市场价达1.9万元/吨左右。闰土股份(002440)浙江龙盛(600352)诉讼案得到和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。公司未来业绩增长主要来自于分散染料景气恢复与产能提升,分散染料价格提升1000元/吨(不含税),将增厚公司EPS0.18元。

  公司活性染料未来看点在于上游H酸

  公司目前活性染料产能为3万吨,毛利率为16%左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售。有装置不可抗拒停车后将导致H酸行业供给偏紧,H酸价格上扬或推动活性染料涨价,产业链一体化企业受益。

  保险粉行业景气驱动盈利提升

  保险粉行业集中度提高,2012年价格大幅上扬。2012年中期公司保险粉业务毛利率高达50.28%,2013年保险粉行业新增产能较少,价格预计保持高位,公司2013年保险粉销量有望进一步提升,保持较好盈利。

  募集与超募项目助推2013~2014年业绩增长

  2.3万吨/年的萘系列产品、3.2万吨/年的苯、苯磺化系列产品项目将于2013年上半年投产,16万吨/年烧碱预计2014年年底前投产,募集与超募项目投产后,公司产业链更为完善,盈利能力进一步增强。

  盈利预测与投资建议:

  我们预测公司2012~2014年EPS分别0.78元、1.02元、1.26元,目前股价对应2012~2014年动态PE分别为23.7、18.1、14.7倍,公司产业链完整,抗风险能力强,估值水平不高,首次给予公司“推荐”评级。

  风险提示:下游纺织印染持续低迷,环保处理相关费用加剧。

  机构来源:平安证券